核心观点
信义光能2020H1业绩略超预期，主要得益于光伏玻璃量价齐升和薄玻璃结构优化，带动盈利能力大幅提升；上调2020-2022年EPS预测至0.41/0.50/0.59港元，现价对应PE为21/17/14倍，上调目标价至10.01港元，维持“买入”评级。
2020H1业绩增速略超预期。公司公布2020年中报，实现营业收入46.23亿港元（+15.7%YoY），归母净利润14.06亿港元（+47.6%YoY），业绩贴近预告上限。公司2020H1综合毛利率为47.3%（+8.0pctsYoY），盈利能力受光伏玻璃成本下降以及薄玻璃产品结构优化而大幅增长；销售营销/行政营运/财务费用率分别为2.9%/4.5%/2.5%（-0.2/-1.0/-1.4pctsYoY），经营管理效率稳步提升；经营活动净现金流增至12.60亿港元（+158.0%YoY），主要得益于光伏玻璃和发电业务收益增加。
量价齐升+双玻组合优化+成本下降，光伏玻璃盈利大增。2020H1公司光伏玻璃收入达34.88亿港元（+19.3%YoY），对应毛利率38.9%（+11.6pctsYoY），主要得益于：1）量增：去年冷修的1100t/d光伏玻璃窑炉复产，销量（按吨计）同比增长9.7%;2）价涨：在卫生事件影响下，虽然主流3.2mm单玻产品年中价格较年初下跌17%，但20H1均价仍同比提升3%-5%，且H2有望进一步涨价；3）降本：上半年纯碱价格下跌逾10%，天然气等燃料成本亦下降近10%，且生产效率不断提升；4）结构优化：2.0/2.5mm薄玻璃出货占比快速提升，高附加值产品享受盈利溢价。
目前公司总产能达8800t/d，全年有效产能约311.5万吨，预计产量或超3.4亿平米。公司北海和芜湖共5×1000t/d新产能有望分别于本月中旬及2021Q1-4分季度投产，自有超白硅砂矿预计将于下月投产，进一步推动市场份额扩张和成本控制能力强化，有望实现盈利持续增长。
光伏发电业务稳健增长。2020H1公司太阳能发电场业务收入11.01亿港元（+7.5%YoY），毛利率稳定在74.5%。上半年公司光伏电站新增并网270MW（平价100MW，竞价170MW），且子公司信义能源完成向第三方收购20MW电站交易，电站运营总规模增至2920MW（其中1074MW项目进入1-7批可再生能源补贴目录）。公司光伏电站规模稳步扩张，推动盈利持续增长，且随着补贴拖欠问题有望加速解决，优质电站资产或迎来估值提升机会。
风险因素：光伏装机不及预期，光伏玻璃价格下滑，双玻渗透率提升慢于预期。
投资建议：公司2020H1业绩略超预期，上调2020-2022年净利润预测至32.8/40.4/47.8亿港元（原预测值为30.4/39.1/47.2亿港元），对应EPS预测为0.41/0.50/0.59港元，现价对应PE为21/17/14倍。基于业绩超预期，卫生事件影响逐步消除，下半年国内外光伏需求迎来复苏共振，上调目标价至10.01港元（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。
